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高派现的步长制药业绩稳增长 转型“大健康”价值凸显

  深耕中成药行业近20年的山东步长制药股份有限公司(简称:步长制药 股票代码:603858.SH)被大家所熟知,公司自2016年登陆A股以来,已连续三年派发现金红利,累积分红预计约36亿元,是其首发上市时募?#39318;?#39069;的90%以上。这样高比例的分红,在A股很少见,这是对股东的最好回馈。而按照历年的分红时间来算,集中在7月和8月,对投?#25910;?#26469;说无疑是一件开心的事情。
  步长制药秉承“聚焦大病种、培育大?#20998;?rdquo;战略,以专利中成药为核心,制订了“聚焦大行业、培育大?#20998;?rdquo;以及做“中国的强生、世界的步长”的中短期发展战略。为了实现“中国的强生”这一战略,步长制药的三大转型也在稳步进行:从营销型驱动向产品型驱动、向科技型公司转型,由中成药向生物药、化药、医疗器械、互联网医药?#28909;?#20135;业转型、由中国本土化向全球化转型,并?#39029;?#26524;已十分明显。
  在21日晚间步长制药发布了《关于上海证券交易所对公司2018年年度报告的事后审核问询函的回复公告》,对问询函进行了沉着冷静的回复,对“追命13问”坦然自若长达53页五万多字的详细回复。其中,步长制药对外界普遍较为关注的并购、商誉、销售费用、研发支出及高毛利?#23454;?#38382;题都进行了详尽的阐述,从中可对公司的内在价值探知一二。
  并购是为落实“大健康”布局
  “为落实公司‘大健康’布局、整合行业优?#39318;?#28304;、促进公司长远发展,公司结合多年经验,制定了相应的并购战略。”步长制药在回复函对于投资项目是否符?#26174;?#26399;这样表?#23613;?/div>
  公司在收购前都会对标的进行深入剖析,虽然部分标的财务状况尚佳,但该类公司均具有较好的产品?#20998;?#25110;生产研发技术,且拥有广阔的市场前景、成本壁垒低,同时该类公司生产能力已基本具备,市场培育已基本完成。结合公司在医药生产及企业管理方面的丰富经验、医药销售方面的市场能力和市场广度,可拓宽标的公司的发展前景,同时为公司带来新的利润增长点。
  基于此,步长制药本着充分利用合作各方资源、技术、市场及服务优势的原则,收购了该类公司。虽然短期内该类标的公司暂未贡献业绩,但公司将?#20013;?#19982;合作方进行?#20302;?#21327;作,调动各方的积极性,促使项目推荐者、管理者、介入者等维护公司核心利益,推动公司与各方形成共赢局面。从长远来看,该部分标的公司预计将为公司贡献较大业绩。
  步长制药的“大健康”布局正在逐步落实,后续?#27493;?#31215;极调整策略,以应对市场变化及可能存在的市场开拓、经营能力等方面的风险,加强各方协作,以提升经济效益,为长远发展做出贡献。
  商誉减值风险可能性不大
  根据wind数据梳理发现,2018年?#28909;?#37096;A股上市公司商誉统计排名显示,步长制药以50.11亿元位居38名(详见表1)。按照2018年医?#31080;?#20581;行业排名数据来看,步长制药位?#25317;?#20116;,而上海医药以113.45位?#25317;?#19968;位(详见表2)。



  具体来看,根据步长制药年报显示,公司商誉账面价值50.11亿元,占总资产比例为 25%,主要为2015年收?#21644;?#21270;谷红制药有限公司?#22270;?#26519;步长制药有限公司形成,对应商誉分别为18.36亿元和31.61亿元,未计提减值准备。其原因是评估目的的不同,采用的?#20048;的?#22411;也不同,但相关折现率计算所选取的主要?#38382;?#22522;本一致,个别指标的变动是基于相关基数和市场情况的正常变动引起,不存在重大变动的情况。
  步长制药收购以来,于各会计年末均?#32422;?#26519;步长和通化谷红涉及商誉的资产组进行减值测试,测试结果显示上述?#36739;?#36164;产组的可收回金额均高于各资产组包含商誉的账面价值,以2018年为例,2018年12月31日,吉林步长包含商誉资产组的账面价值为37.99亿元,经评?#26639;?#36164;产组以预计未来现金流量的现值确定的可收回金额为41.60亿元,高于其账面价值,因此无需计提减值准备;通化谷红包含商誉资产组的账面价值为24.48亿元,经评?#26639;?#36164;产组以预计未来现金流量的现值确定的可收回金额为35.90亿元,高于其账面价值,因此无需计提减值准备。
  总的来说,步长制药的各期商誉减值计提充分、准确,符合会计准则规定,符合谨慎性要求。公司已充分计提存货跌价准备,从目前情况判断未来发生减值风险的可能性不大。
  药企销售费用、毛利高是行业共性
  “销售费用占收入比例较高属于医药行业的普遍现象,而销售费用中主要类别基本为市场费用。”步长制药在回复函中这样表述。市场推广也是医药行业主要的销售手段,各大公司销售费用中市场推广类费用占比均处于相对较高水平,公司亦将市场推广作为促进销售最重要的方式,2018年的市场推广类费用为74.86亿元,占销售费用比未异常于同行业上市公司,因此公司市场推广类费用占比在合理区间?#27573;В?#31526;合行业特点。
  从行业上来看,医药行业的单一产品毛利率较高并不罕见,步长制药近两年毛利?#26102;?#21160;较小。实际上,由于新药研发前期成本较高,投入较大,且周期较长,后期定价随之提高,国内药企回报率较高,导?#26053;?#21033;率处于较高的水?#20581;?/div>
  转眼再看2019年一季报,步长制药实现营业收入、扣非净利润分别约为28.8亿元、2.8亿元,同比增速分别约为18.6%、68.3%,西?#29616;?#21048;表示,判断与公司的发货节奏有关,业绩超市场预期,全年预计平稳增长,利润增速预计超过5%。公司业绩增长稳定,研发布局积极,首次覆盖给予“增持”评级。
责任编辑:牛雪艳

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